民生證券股份有限公司馬天詣,臺式圖電于一銘近期對中興通訊進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：扣非凈利高增，第二曲線引領成長》，電腦對照本報告對中興通訊給出買入評級，插孔當前股價為34.01元

　　民生證券股份有限公司馬天詣,腦鍵于一銘近期對中興通訊進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：扣非凈利高增，第二曲線引領成長》，盤數本報告對中興通訊給出買入評級，臺式圖電當前股價為34.01元。電腦對照

　　事件概述：2023年3月10日，插孔公司發布2022年年報，腦鍵22年實現營業收入1229.5億元，盤數同比增長7.4%，臺式圖電實現歸母凈利潤80.8億元，電腦對照同比增長18.6%，插孔實現扣非歸母凈利潤61.7億元，腦鍵同比增長86.5%；Q4單季度實現營業收入304.0億元，盤數同比下降1.0%，環比下降7.2%，實現歸母凈利潤12.6億元，同比增長31.3%，環比下降44.1%，實現扣非歸母凈利潤6.2億元，同比扭虧為盈，環比下降66.2%。

　　第一曲線穩中求進，第二成長曲線年是公司戰略超越期開局之年，在地緣和全球經濟下行壓力下，國內和國際兩大市場均實現穩健增長，分別實現收入852.4億元/377.1億元，同比增長9.2%/3.4%；運營商網絡、政企業務和消費者業務營業收入分別實現800.4億元/146.3億元/282.8億元，同比增長5.7%/11.8%/9.9%。以“服務器及存儲、5G行業應用、汽車電子、數字能源、智慧家庭”等為代表的第二曲線創新業務保持快速增長，營業收入同比增長超40%，其中，服務器及存儲營業收入近百億元，同比增長近80%。（1）運營商網絡：固網、核心網、服務器產品收入均同比增長，持續提升無線網絡、有線網絡等關鍵產品的全球市場份額。22年公司5G基站、5G核心網、光傳輸200G端口發貨量均為全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；服務器及存儲產品在22年國內多個運營商服務器集采中份額第一。（2）政企業務：增速較快，主要受服務器產品收入同比增長拉動。核心產品服務器及存儲、GoldenDB分布式數據庫、云電腦等實現在金融、互聯網、政務等行業頭部客戶的快速上量。（3）消費者業務：逐步整合手機、移動互聯產品、家庭信息終端及生態能力，為個人和家庭提供豐富的智能產品選擇。22年，中興、努比亞、紅魔推出多款機型覆蓋不同市場需求；移動互聯產品5GMBB&FWA發貨量繼續保持全球第一；家庭信息終端實現跨越式增長，PONCPE、DSLCPE發貨量雙居全球第一，機頂盒市場份額持續領先。

　　22年公司扣非歸母凈利潤實現61.7億元臺式電腦插孔對照圖，同比增長86.5%，實現高質量增長。22年毛利率同比上升1.95pct至37.19%，主要由于運營商網絡收入結構改善和成本優化帶來該業務毛利率上升。22年公司研發/銷售/管理費用率分別變動+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表現出公司持續加大研發、廣宣投入，提高管理效率；財務費用同比減少83.05%，主要由于凈利息收入增加及匯率波動產生的匯兌損失減少。

　　投資建議：考慮到公司持續強化ICT基礎能力，第一曲線業務韌性凸顯，創新業務成長曲線/133.05億元，當前市值對應PE倍數為17X/14X/12X，公司近2年估值中樞為24X。維持“推薦”評級。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算電腦鍵盤數字，興業證券代小笛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利102.64億，根據現價換算的預測PE為15.67。

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